ichN 2001 ANDREW LO, ein Professor am Massachusetts Institute of Technology, prognostizierte, dass der technologische Fortschritt es den Anlegern eines Tages ermöglichen würde, ihre eigenen persönlichen Indizes zu erstellen, die ihren finanziellen Zielen, Risikopräferenzen und steuerlichen Erwägungen entsprechen. Eine solche Idee „kann heute durchaus Science-Fiction sein“, schrieb Herr Lo, aber „es ist nur eine Frage der Zeit“. Mehr als 20 Jahre später könnte diese Zeit gekommen sein.
Eine Revolution des passiven Investierens, die in den 1970er Jahren begann, führte zur Einführung von Fonds, die die Wertentwicklung eines Index nachbilden, wie z S&P 500, was den Anlegern eine Diversifizierung zu geringen Kosten ermöglicht. Jetzt bietet eine wachsende Zahl amerikanischer Fondsmanager und -broker Privatkunden personalisiertere Produkte an, die die Vorteile passiver Anlagen mit einer stärkeren Individualisierung kombinieren. Direktindexierte Konten, wie solche Produkte genannt werden, versprechen, die Wertentwicklung eines Referenzindexes nachzubilden. Aber im Gegensatz zu handelsüblichen Investmentfonds oder börsengehandelten Fonds (ETFs), bei denen es sich um gepoolte Anlagevehikel handelt, die von Portfoliomanagern beaufsichtigt werden, besitzen Anleger in direkt indexierten Konten die zugrunde liegenden Wertpapiere und können ihre Portfolios an ihre Bedürfnisse anpassen.
Die Idee ist nicht neu. „Separat verwaltete Konten“, maßgeschneiderte Wertpapierportfolios, die von professionellen Anlegern verwaltet werden, gibt es seit den 1970er Jahren. Aber solche Produkte waren in der Vergangenheit nur institutionellen Anlegern und „Ultra-High-Net-Worth“-Kunden mit Investitionen in Millionenhöhe zugänglich. Heute sind direkt indizierte Konten in Reichweite der „Massenvermögenden“ mit liquiden Mitteln in Höhe von Hunderttausenden. „Das machen die Institutionen seit Jahren“, erklärt Martin Small, Leiter des uns Vermögensberatungsgeschäft bei BlackRock, einem Vermögensverwalter. „Aber mit Technologie und Skalierbarkeit und mehr Automatisierung können wir es in kleineren Kontogrößen bereitstellen.“
Analysten weisen auf drei Kräfte hinter dem Trend hin. Der erste sind technologische Fortschritte, einschließlich ausgeklügelter Algorithmen und der Rechenleistung, die für die kontinuierliche Analyse und Ausführung von Trades in Hunderttausenden von Portfolios gleichzeitig erforderlich ist. Der zweite ist der Anstieg des kommissionsfreien Handels, der die Kosten drastisch senkt. Die dritte ist das Aufkommen des Aktienbruchhandels, der es Anlegern ermöglicht, Wertpapiere in kleinen Stücken zu kaufen, was den Aufbau kleiner diversifizierter Portfolios erleichtert. Unternehmen wie Amazon, von denen ein einzelner Anteil mehr als 3.000 US-Dollar kostet, können einbezogen werden, ohne die Bank zu sprengen.
Die Direktindexierung ist immer noch ein kleiner Teil der Vermögensverwaltungsbranche. Laut Cerulli Associates, einem Research-Unternehmen, wurden bis Ende Juni 2021 rund 400 Milliarden US-Dollar auf direkt indizierten Konten gehalten. Morgan Stanley, eine Bank, und Oliver Wyman, ein Beratungsunternehmen, gehen jedoch davon aus, dass diese Zahl bis 2025 auf 1,5 Billionen US-Dollar steigen könnte , was einer Wachstumsrate von fast 40 % pro Jahr entspricht. Führungskräfte der Branche sind optimistisch. „Personalisiertes Investieren kommt wie ein Güterzug auf uns alle zu“, sagte Walt Bettinger, der Chef des Brokers Charles Schwab im Oktober.
Dieser Enthusiasmus hat zu einer Flut von Akquisitionen geführt. Im Oktober 2020 erwarb Morgan Stanley Parametric Portfolio Associates, den größten Anbieter von Direktindexierungsdiensten. Einen Monat später kaufte BlackRock die Aperio Group, einen weiteren großen Anbieter. Mehrere andere große Fondsmanager und Broker, darunter Charles Schwab, Vanguard und Franklin Templeton, haben ähnliche Akquisitionen getätigt. „Niemand möchte zurückgelassen werden“, sagt Kevin Maeda, Chief Investment Officer für Direktindexierung bei der Bank Natixis. „Es herrscht eine Goldgräber-Mentalität“, meint Tom O’Shea von Cerulli.
Die direkte Indexierung hat sowohl Vorteile als auch Kosten. Sein Hauptverkaufsargument ist seine Fähigkeit, die Steuerbelastung zu senken. Dies wird in erster Linie durch einen Prozess namens „Tax-Loss Harvesting“ erreicht, bei dem verlorene Aktien verkauft und ersetzt werden, um Gewinne mit Gewinnern auszugleichen, wodurch steuerpflichtige Kapitalgewinne reduziert werden. Obwohl diese Technik Renditen in der Größenordnung von 1-1,5 % pro Jahr erzielen kann, sind die Vorteile für Personen in niedrigeren Steuerklassen oder für Anleger, die den Großteil ihres Vermögens auf Rentenkonten wie 401(k) halten, so gut wie null. Pläne, die Steuern auf Anlagegewinne aufschieben, bis Gelder abgehoben werden.
Ein weiterer Vorteil dieser Konten gegenüber herkömmlichen Investmentfonds oder ETFs ist Anpassung. Für ethisch gesinnte Spieler könnte dies bedeuten, Produzenten fossiler Brennstoffe, Tabakunternehmen oder Waffenhersteller auszuschließen. Je mehr Anpassung, desto größer die Wahrscheinlichkeit, dass die Portfoliorenditen von den Benchmarkrenditen abweichen.
Direktindexierte Konten werden oft als störende Bedrohung für Investmentfonds bezeichnet und ETFS. In Wahrheit sind sie Teil desselben langfristigen Trends. „Hier geht es wirklich um das Wachstum der Indexierung“, sagt Herr Small von BlackRock. „Das Wachstum der Direktindexierung und ETFs gehen zusammen, sie sind nur unterschiedliche Möglichkeiten, um Index-Exposure zu erreichen“, fügt er hinzu. Brian Langstraat von Parametric Portfolio Associates sagt, dass der Hauptgrund der Direktindexierung nicht niedrigere Kosten oder Aktienbruchteile sind, sondern die jahrzehntelange Verschiebung hin zu passiven Anlagen. „Die Trends dahinter sind dieselben wie vor fünf Jahren“, sagt er, „und werden auch in fünf Jahren dieselben sein.“ ■
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Dieser Artikel erschien im Bereich Finance & Economics der Printausgabe unter der Überschrift „Direct to market“