ichNFLATION STEIGT, Das Gelddrucken der Zentralbanken ist Amok gelaufen und die politischen Spannungen zwischen den Weltmächten nehmen zu. Diese Zutaten klingen wie eine erwachende Fantasie für glühende Gläubige an das langfristige Versprechen von Gold. Sogar Mainstream-Investoren könnten versucht gewesen sein, ihre Bestände an dem Edelmetall zu erhöhen. Warum konnte sie dann im Jahr 2021 nicht einmal einen geringfügigen Gewinn erzielen und verzeichnete die schlechteste Jahresperformance seit sechs Jahren?
Für konventionelle Anleger stellt die Bewertung von Gold ein Problem dar. Das Edelmetall generiert keine Einnahmequelle. Da die Nachfrage tendenziell spekulativ ist, können die Cashflow-Modelle, mit denen ermittelt wird, ob Vermögenswerte günstig oder teuer sind, nicht angewendet werden.
Ein Maß enthält jedoch Vorhersagekraft. Jede große Bewegung des Goldpreises, insbesondere in der Zeit seit der globalen Finanzkrise, war umgekehrt mit den Bewegungen der Realzinsen korreliert. Es gibt nur wenige Finanzbeziehungen, die sich so gut gehalten haben wie die zwischen dem Goldpreis und der Rendite inflationsgeschützter Staatsanleihen (TIPPS). Je niedriger die realen, sicheren Renditen sind, desto attraktiver ist ein Vermögenswert ohne Wertsteigerungsrendite.
Ein Teil der Erklärung für die enttäuschende Performance von Gold im letzten Jahr ist, dass diese Beziehung weiterhin Bestand hat. Trotz des Inflationsrauschs begannen die zehnjährigen Realzinsen das Jahr mit -1,06 % und endeten bei -1,04 %. Gold endete 2021 bei rund 1.822 USD pro Feinunze, praktisch unverändert gegenüber dem Jahr. In den letzten zehn Jahren war Gold jedoch das weniger zuverlässige der beiden. Hätten Sie einfach die iShares gehalten TIPPS Bond Exchange Traded Fund in dieser Zeit hätten Sie 35% verdient, mehr als das Doppelte dessen, was Sie mit Gold verdient hätten.
Die Regulierung hat auch den Glanz des Edelmetalls getrübt. Im Rahmen des Basel-III-Abkommens traten im Jahr 2018 neue Regelungen zu Bank-Refinanzierungsquoten in Kraft EU im Juni und in Großbritannien am 1. Januar. Diese betrachten Staatsanleihen als „hochwertige liquide Vermögenswerte“. Im Gegensatz dazu müssen Besitzer von Gold ebenso wie die von Aktien 85 % ihrer Bestände mit Mitteln aus stabilen Quellen decken. Das macht Gold für Banken teurer und benachteiligt es gegenüber Treasuries. Wenn das gelbe Metall einfach ein weniger zuverlässiger Proxy für ist TIPPS, ohne die freundliche behördliche Behandlung, warum sich die Mühe machen?
Für manche Anleger wäre die Antwort einst klar gewesen. Papiergeld und Staatsanleihen sind kurzlebig, und katastrophale Ausfälle von Finanzsystemen resultieren oft aus einem zu großen Vertrauen in ihre Sicherheit. Aber Gold, so das Argument, hat sich bewährt. Der Dollar wurde erst 1863 zur nationalen Währung der USA. Die Menschen schätzen Edelmetalle seit Jahrtausenden.
Doch auch der Status von Gold als letzte Verteidigungslinie gegen Währungsmisswirtschaft ist umstritten. Kryptowährungen, insbesondere Bitcoin, finden sich zunehmend in Mainstream-Portfolios. Die Anlageklasse war einst zu klein, um den Appetit auf Gold zu dämpfen. Jetzt haben Bitcoin und Ether, die beiden größten Kryptowährungen, eine kombinierte Marktkapitalisierung von rund 1,3 Billionen US-Dollar, zehnmal so viel wie vor zwei Jahren. Das ist etwa ein Zehntel der vielleicht 12 Billionen Dollar Goldbestände, basierend auf der Schätzung des World Gold Council, dass etwas mehr als 200.000 Tonnen des gelben Metalls oberirdisch existieren.
Im Jahr 2020 signalisierte Chris Wood von Jefferies, einer Investmentbank und langjähriger Verfechter von Gold, aus welcher Richtung der Wind wehte. Er senkte seine ziemlich beträchtliche empfohlene Zuweisung zu physischem Gold für Pensionsfonds auf Dollarbasis von 50 % auf 45 % und leitete die fünf Prozentpunkte auf Bitcoin um. Im November letzten Jahres tat er dasselbe erneut und erhöhte die Bitcoin-Allokation auf Kosten von Gold auf 10 %.
Die wilden Preisschwankungen von Bitcoin könnten das Interesse des konservativeren Goldwanzens vorerst einschränken. In den letzten fünf Jahren hat sich der Goldpreis – sowohl nach oben als auch nach unten – um durchschnittlich 0,6% pro Tag bewegt, verglichen mit einer täglichen Bewegung von Bitcoin von 3,5%. Aber das muss auf Dauer kein Showstopper sein. Wie die Analysten von Morgan Stanley festgestellt haben, begann Gold Mitte der 1970er und Anfang der 1980er Jahre mit Phasen extremer Volatilität auch als moderner Anlagewert. Es dauerte fast zwei Jahrzehnte, nachdem der Besitz von Gold im Jahr 1974 in Amerika legalisiert wurde, bis es in großem Umfang von Institutionen gehalten wurde.
Eine relativ irrelevante Phase für das Metall ist also nicht auszuschließen. Eingeklemmt zwischen zuverlässigeren, sicheren Vermögenswerten auf der einen und aufregenderen, spekulativen Krypto-Assets auf der anderen Seite befindet sich Gold nun in einer schwierigen Lage.
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Dieser Artikel erschien im Bereich Finance & Economics der Printausgabe unter der Überschrift „Verlorener Glanz“